文／清華大學科技法律研究所 范建得教授、黎昱萱博士生

針對日前金管會108年4月12日所提出的「證券型代幣發行（Security Token Offerings, STO）監理規範」，本文嘗試從主管機關的思考脈絡初整幾項重點，並提出可能衍生的問題，再對問題提出解決方案與未來建議，以下僅分三個部分說明如次：

• 第一部分、金管會就STO所提出的許多監管規範，顯示政府對於鼓勵區塊鏈的創新金融應用發展已有初步共識。
• 第二部分、然則對應STO實際的應用狀況來看，此階段提出的監管架構，仍將面臨許多挑戰。
• 第三部分、完善金管會所研提的STO的監管規範架構之相關建議。

第一部分、金管會就STO所提出的許多監管規範，顯示政府對於鼓勵區塊鏈的創新金融應用發展已有初步共識：

1、 提出STO的初步監管架構：

（一）適用標的

以主管機關提出的STO監管規範觀之，已可初步界定主管機關對STO的定性與監管範圍。

首先，主管機關認為證券型代幣（Security Token, ST）的範圍通常具備可分享發行人或特定專案盈餘（分潤型）或是表彰對債務關係有固定利息的權利（債務型）的特性，其性質類似美國證券法令的投資契約，擬將認定此類證券性質的代幣納入證券交易法規管，屬於證交法第6條所稱的有價證券。

同時，因為股權型代幣涉及公司法，權利義務較為複雜而暫不納入目前規劃，故初步來看，本規範明訂適用類型為分潤型代幣與債務型代幣兩類。

（二）適用主體及其行為規範

其次，為兼顧投資人保護與產業發展，對發行人的規範上，參考群眾募資規定，以新台幣三千萬募資金額為標準，規定募資金額高於新台幣三千萬者，應申請進入金融沙盒試驗，視試驗結果另訂規範，對於募資金額新台幣三千萬（含）以下者則視為小額募集，豁免其申報義務，以簡化新創業者在傳統程序募資的繁瑣程序，並提高募資可行性；同時，針對小額募資部分，為了保障投資者，將募資對象限於專業投資人，並且在專業投資人是自然人的情況下，對於認購、持有餘額設限10萬元以內；發行人的STO計畫應以單一平台供投資人認購，並應由平台業者確認發行人的應備條件（依照櫃買中心訂管理規範說明應備文件與資訊揭露等事項）。

另考量現行上市櫃及興櫃公司募資管道已屬暢通，本規範主要為提供新創企業募資管道、並協助發展，故限制STO的發行主體為非上市櫃、興櫃之股份有限公司，亦即上市櫃、興櫃的股份有限公司無法以STO作為募資手段。

（三） 平台業者的監管

在平台業者的規範上，對於發行的平台業者，要求應取得證券自營商執照，並申請「自營-僅從事自行買賣證券型代幣業務」的營業項目，或是由現行證券商發行，需增申請「自營-自行買賣證券型代幣業務」的營業項目。其次，平台業者需符合實收資本額1億與營業保證金1千萬的資格。意即，未來業者如欲發行代幣，可以透過幾種方式：

1. 自行取得自營商執照

2. 委託有自營商執照的平台業者銷售；或是，委託有增加營業項目的證券商進行銷售

對於取得買賣資格的平台業者，則限制交易方式需以議價為之，並有每日交易量與投資人投資額的限制，兼顧STO交易功能與風險控管的需求。

由此可知，主管機關對於透過對於監管客體、主體與平台的初步規範架構，已將STO定性、發行人、經營的平台業者、投資人資格與交易流程予以納入，此有有助於我國新創業者欲以STO作為募資管道的依循、並對於創新金融應用的發展持有正面態度。

其他章節：

第二部分、然則對應STO實際的應用狀況來看，此階段提出的監管架構，仍將面臨許多挑戰。

第三部分、完善金管會所研提的STO的監管規範架構之相關建議。